O que são exchanges descentralizadas e como funcionam?

Uma exchange descentralizada permite que as pessoas negociem criptoativos diretamente de suas próprias carteiras, sem antes depositar os fundos na plataforma de uma empresa. A maioria das exchanges descentralizadas atuais funciona com um modelo chamado formador de mercado automatizado, que é significativamente diferente de como funciona uma exchange tradicional baseada em livro de ordens.

Livros de ordens versus formadores de mercado automatizados

As exchanges centralizadas, e algumas descentralizadas, usam um livro de ordens: uma lista ao vivo de ordens de compra e venda a diferentes preços, casadas entre si à medida que se alinham. É o mesmo modelo básico usado pelas bolsas de valores tradicionais, e funciona bem quando há operadores ativos suficientes colocando ordens para manter o livro profundo e os preços apertados.

A maioria das exchanges descentralizadas mais populares, incluindo a Uniswap, usa em vez disso um modelo de formador de mercado automatizado, ou AMM. Em vez de casar compradores e vendedores individuais, um AMM permite negociar contra um pool compartilhado de fundos previamente depositados, com preços definidos por uma fórmula baseada na proporção de ativos desse pool, e não por um livro de ordens ao vivo. Isso significa que uma negociação pode ser executada instantaneamente contra o próprio pool, sem precisar que outro operador esteja online e disposto a assumir o outro lado naquele exato momento.

Como funcionam os pools de liquidez

Um pool de liquidez é a reserva compartilhada de dois, ou às vezes mais, ativos contra os quais um AMM negocia. Em geral, qualquer pessoa pode se tornar provedora de liquidez depositando um valor equivalente de ambos os ativos no pool e, em troca, costuma receber uma parte das taxas de negociação pagas por quem faz swaps através desse pool. A fórmula de precificação do pool ajusta automaticamente a taxa de câmbio à medida que as negociações alteram a proporção de ativos mantidos dentro dele, o que permite que o pool continue funcionando sem um formador de mercado centralizado gerenciando ativamente os preços.

Esse modelo é poderoso porque permite negociar praticamente qualquer token no momento em que alguém cria um pool para ele, mas também significa que a profundidade de um pool, ou seja, quanto valor ele detém, afeta diretamente o quanto uma determinada negociação moverá o preço.

Slippage: por que o preço que você vê nem sempre é o preço que você recebe

Slippage é a diferença entre o preço que você esperava ao enviar uma negociação e o preço que realmente recebeu depois de executada. Em um AMM, o slippage acontece porque a própria negociação altera a proporção de ativos do pool à medida que é executada: uma negociação maior, em relação ao tamanho do pool, move mais o preço, de modo que a última parte de uma negociação grande é preenchida a uma taxa pior do que a primeira. Pools com pouca atividade, que detêm relativamente pouco valor, tendem a produzir mais slippage para o mesmo tamanho de negociação do que pools profundos e muito utilizados.

A maioria das interfaces de exchanges descentralizadas permite definir uma tolerância máxima de slippage antes de confirmar uma negociação, que cancela a transação se o preço se mover contra você além do que está disposto a aceitar. Defini-la muito frouxa pode significar uma execução pior do que o esperado; defini-la muito apertada em um mercado rápido ou pouco líquido pode fazer com que sua transação falhe repetidamente sem chegar a ser executada.

Perda impermanente

A perda impermanente é um risco específico dos provedores de liquidez, não dos operadores. Ela ocorre quando os dois ativos de um pool se movem em preço um em relação ao outro depois que você os deposita. Como a fórmula do pool reequilibra automaticamente a proporção de ativos à medida que as negociações acontecem, um provedor de liquidez acaba mantendo relativamente mais do ativo que se tornou menos valioso e relativamente menos do que se tornou mais valioso, em comparação com simplesmente manter os dois ativos originais separados, sem depositá-los.

A palavra impermanente reflete o fato de que essa diferença diminui ou desaparece se os preços relativos voltarem para onde estavam quando você depositou; ela só se torna uma perda permanente e realizada quando você retira do pool enquanto essa divergência de preço ainda existe. Na prática, as taxas de negociação obtidas como provedor de liquidez servem para ajudar a compensar esse risco, mas nem sempre o cobrem totalmente, sobretudo em pools que combinam dois ativos cujos preços tendem a se mover de forma bastante diferente um do outro. Apenas como ilustração geral, e não como uma negociação real: imagine depositar em um pool que detém dois ativos de valor igual no momento do depósito. Se um desses ativos subir consideravelmente de preço em relação ao outro, um provedor de liquidez normalmente terminará com um ganho menor do que alguém que simplesmente tivesse mantido ambos os ativos separados, unicamente por causa de como o pool se reequilibrou automaticamente ao longo do caminho. Isto não é aconselhamento financeiro, e os resultados reais dependem muito de quais ativos e qual pool específicos você está analisando.

Negociar com autocustódia: o que você ganha e o que você assume

Negociar em uma exchange descentralizada geralmente significa que você mantém o controle dos seus fundos na sua própria carteira até o momento da negociação, em vez de depositá-los antecipadamente na plataforma de uma empresa. Isso elimina uma categoria de risco que vem de confiar a uma plataforma centralizada a guarda dos fundos dos clientes e o cumprimento dos saques. Também significa que a responsabilidade pela segurança da carteira, por verificar que você está interagindo com o contrato genuíno de uma determinada exchange e por evitar aprovações maliciosas recai inteiramente sobre você. Em geral, não há central de atendimento nem instituição capaz de reverter uma transação equivocada. Aprovar um token para gasto por um contrato inteligente, um passo rotineiro antes da maioria dos swaps, vale a pena ser entendido em vez de aprovado automaticamente, já que uma aprovação pode, em princípio, ser usada por um contrato malicioso ou comprometido para movimentar mais desse token do que você pretendia.

Conclusão

As exchanges descentralizadas construídas sobre o modelo AMM permitem negociar diretamente da própria carteira contra pools de liquidez compartilhados, em vez de um livro de ordens ao vivo, o que torna possível negociar quase qualquer token instantaneamente. Essa conveniência traz sua própria mecânica que vale a pena entender: o slippage cresce com o tamanho da negociação em relação à profundidade do pool, e os provedores de liquidez assumem o risco de perda impermanente em troca de uma parte das taxas de negociação. A autocustódia elimina a dependência de uma plataforma centralizada, mas coloca todo o peso da segurança e da diligência sobre o operador individual. Isto não é aconselhamento financeiro; entender como o pool específico que você está usando realmente funciona é um primeiro passo razoável antes de destinar a ele uma quantia significativa de fundos.