Was sind dezentrale Börsen und wie funktionieren sie?

Eine dezentrale Börse ermöglicht es, Kryptowerte direkt aus der eigenen Wallet zu handeln, ohne die Mittel zuvor auf der Plattform eines Unternehmens einzuzahlen. Die meisten heutigen dezentralen Börsen basieren auf einem Konzept namens automatisierter Market Maker, das sich deutlich von der Funktionsweise einer klassischen Orderbuch-Börse unterscheidet.

Orderbücher im Vergleich zu automatisierten Market Makern

Zentralisierte Börsen und einige dezentrale nutzen ein Orderbuch: eine laufend aktualisierte Liste von Kauf- und Verkaufsaufträgen zu verschiedenen Preisen, die gegeneinander ausgeführt werden, sobald sie zusammenpassen. Das ist dasselbe Grundmodell, das auch klassische Wertpapierbörsen verwenden, und es funktioniert gut, wenn genügend aktive Händler Aufträge platzieren, um das Buch tief und die Preise eng zu halten.

Die meisten beliebten dezentralen Börsen, darunter Uniswap, nutzen stattdessen ein Modell des automatisierten Market Makers, kurz AMM. Statt einzelne Käufer und Verkäufer zusammenzuführen, ermöglicht ein AMM den Handel gegen einen gemeinsamen Pool bereits eingezahlter Mittel, wobei die Preise durch eine Formel auf Basis des Verhältnisses der Vermögenswerte in diesem Pool festgelegt werden und nicht durch ein laufendes Orderbuch. Das bedeutet, dass ein Handel sofort gegen den Pool selbst ausgeführt werden kann, ohne dass ein anderer Händler online und bereit sein muss, in genau diesem Moment die Gegenseite zu übernehmen.

Wie Liquiditätspools funktionieren

Ein Liquiditätspool ist die gemeinsame Reserve aus zwei, manchmal auch mehr, Vermögenswerten, gegen die ein AMM handelt. In der Regel kann jeder zum Liquiditätsanbieter werden, indem er einen wertgleichen Betrag beider Vermögenswerte in den Pool einzahlt, und erhält im Gegenzug meist einen Anteil an den Handelsgebühren, die von den über diesen Pool tauschenden Personen gezahlt werden. Die Preisformel des Pools passt den Wechselkurs automatisch an, sobald Handelsgeschäfte das Verhältnis der darin gehaltenen Vermögenswerte verschieben, was es dem Pool ermöglicht, ohne einen zentralen Market Maker weiterzuarbeiten, der aktiv die Preise steuert.

Dieses Konzept ist leistungsfähig, weil es den Handel mit praktisch jedem Token ermöglicht, sobald jemand einen Pool dafür erstellt, aber es bedeutet auch, dass die Tiefe eines Pools, also wie viel Wert er hält, direkt beeinflusst, wie stark ein bestimmter Handel den Preis bewegt.

Slippage: Warum der angezeigte Preis nicht immer der erzielte Preis ist

Slippage ist die Differenz zwischen dem Preis, den man beim Absenden eines Handels erwartet hat, und dem tatsächlich erzielten Preis nach der Ausführung. Bei einem AMM entsteht Slippage, weil der Handel selbst während seiner Ausführung das Verhältnis der Vermögenswerte im Pool verschiebt: Ein größerer Handel bewegt den Preis im Verhältnis zur Poolgröße stärker, sodass der letzte Teil eines großen Handels zu einem schlechteren Kurs ausgeführt wird als der erste. Dünn gehandelte Pools, die relativ wenig Wert halten, erzeugen bei gleicher Handelsgröße tendenziell mehr Slippage als tiefe, stark genutzte Pools.

Die meisten Oberflächen dezentraler Börsen erlauben es, vor der Bestätigung eines Handels eine maximale Slippage-Toleranz festzulegen, die die Transaktion abbricht, wenn sich der Preis stärker gegen einen bewegt, als man zu akzeptieren bereit ist. Setzt man sie zu locker, kann die Ausführung schlechter ausfallen als erwartet; setzt man sie in einem schnellen oder dünnen Markt zu eng, kann es sein, dass die Transaktion wiederholt gar nicht ausgeführt wird.

Impermanenter Verlust

Der impermanente Verlust ist ein Risiko, das speziell Liquiditätsanbieter betrifft, nicht Händler. Er tritt auf, wenn sich die beiden Vermögenswerte in einem Pool nach der Einzahlung im Preis zueinander verschieben. Da die Formel des Pools das Verhältnis der Vermögenswerte automatisch neu ausbalanciert, sobald Handelsgeschäfte stattfinden, hält ein Liquiditätsanbieter am Ende relativ mehr von demjenigen Vermögenswert, der an Wert verloren hat, und relativ weniger von demjenigen, der an Wert gewonnen hat, verglichen mit dem einfachen getrennten Halten der beiden ursprünglichen Vermögenswerte ohne Einzahlung.

Das Wort impermanent spiegelt die Tatsache wider, dass sich diese Differenz verringert oder verschwindet, wenn sich die relativen Preise wieder in Richtung des Standes zum Einzahlungszeitpunkt bewegen; sie wird erst zu einem dauerhaften, realisierten Verlust, wenn man aus dem Pool aussteigt, während diese Preisdivergenz noch besteht. In der Praxis sollen die als Liquiditätsanbieter verdienten Handelsgebühren helfen, dieses Risiko auszugleichen, doch sie decken es nicht immer vollständig ab, insbesondere bei Pools, die zwei Vermögenswerte kombinieren, deren Preise sich tendenziell recht unterschiedlich bewegen. Nur als allgemeine Veranschaulichung und nicht als realer Handel: Stellen Sie sich eine Einzahlung in einen Pool vor, der zum Zeitpunkt der Einzahlung zwei gleich wertvolle Vermögenswerte hält. Steigt einer dieser Vermögenswerte anschließend im Verhältnis zum anderen erheblich im Preis, hat ein Liquiditätsanbieter am Ende typischerweise weniger Aufwärtspotenzial als jemand, der beide Vermögenswerte einfach getrennt gehalten hätte, allein aufgrund der automatischen Neugewichtung des Pools unterwegs. Dies ist keine Finanzberatung, und die tatsächlichen Ergebnisse hängen stark davon ab, welche konkreten Vermögenswerte und welchen Pool Sie betrachten.

Handel mit Selbstverwahrung: Was Sie gewinnen und was Sie übernehmen

Der Handel an einer dezentralen Börse bedeutet in der Regel, dass Sie die Kontrolle über Ihre Mittel bis zum Moment des Handels in Ihrer eigenen Wallet behalten, statt sie im Voraus auf der Plattform eines Unternehmens einzuzahlen. Das beseitigt eine Kategorie von Risiken, die damit einhergeht, einer zentralisierten Plattform die Verwahrung von Kundengeldern und die Einhaltung von Auszahlungen anzuvertrauen. Es bedeutet aber auch, dass die Verantwortung für die Wallet-Sicherheit, die Prüfung, dass Sie mit dem echten Vertrag einer bestimmten Börse interagieren, und die Vermeidung schädlicher Freigaben vollständig auf Sie übergeht. In der Regel gibt es keine Kunden-Hotline und keine Institution, die eine irrtümliche Transaktion rückgängig machen kann. Die Freigabe eines Tokens zur Ausgabe durch einen Smart Contract, ein routinemäßiger Schritt vor den meisten Swaps, ist es wert, verstanden statt einfach durchgeklickt zu werden, denn eine Freigabe kann im Prinzip von einem bösartigen oder kompromittierten Vertrag genutzt werden, um mehr von diesem Token zu bewegen, als Sie beabsichtigt hatten.

Fazit

Dezentrale Börsen, die auf dem AMM-Modell aufbauen, ermöglichen den Handel direkt aus der eigenen Wallet gegen gemeinsame Liquiditätspools statt gegen ein laufendes Orderbuch, was es möglich macht, nahezu jeden Token sofort zu handeln. Dieser Komfort bringt eine eigene Mechanik mit sich, die es zu verstehen lohnt: Slippage wächst mit der Handelsgröße im Verhältnis zur Pooltiefe, und Liquiditätsanbieter übernehmen im Austausch für einen Anteil an den Handelsgebühren das Risiko des impermanenten Verlusts. Die Selbstverwahrung beseitigt die Abhängigkeit von einer zentralisierten Plattform, legt aber das volle Gewicht von Sicherheit und Sorgfalt auf den einzelnen Händler. Dies ist keine Finanzberatung; zu verstehen, wie der konkrete Pool, den Sie nutzen, tatsächlich funktioniert, ist ein vernünftiger erster Schritt, bevor Sie ihm nennenswerte Mittel anvertrauen.