Что такое децентрализованные биржи и как они работают?

Децентрализованная биржа позволяет людям торговать криптоактивами напрямую из собственных кошельков, без предварительного внесения средств на платформу какой-либо компании. Большинство современных децентрализованных бирж построены на схеме под названием автоматический маркет-мейкер, которая существенно отличается от того, как работает традиционная биржа с книгой ордеров.

Книги ордеров против автоматических маркет-мейкеров

Централизованные биржи, а также некоторые децентрализованные, используют книгу ордеров: обновляемый в реальном времени список заявок на покупку и продажу по разным ценам, которые исполняются друг против друга по мере совпадения. Это та же базовая модель, что и на традиционных фондовых биржах, и она хорошо работает, когда достаточно активных трейдеров выставляют заявки, чтобы книга оставалась глубокой, а спреды — узкими.

Большинство популярных децентрализованных бирж, включая Uniswap, вместо этого используют модель автоматического маркет-мейкера, или AMM. Вместо сведения отдельных покупателей и продавцов AMM позволяет торговать против общего пула заранее внесённых средств, при этом цены задаются формулой на основе соотношения активов в этом пуле, а не книгой ордеров в реальном времени. Это означает, что сделка может быть исполнена мгновенно против самого пула, без необходимости, чтобы другой трейдер был онлайн и готов взять противоположную сторону именно в этот момент.

Как работают пулы ликвидности

Пул ликвидности — это общий резерв из двух, а иногда и более, активов, против которых торгует AMM. Как правило, любой может стать поставщиком ликвидности, внеся в пул равную по стоимости долю обоих активов, и в ответ обычно получает часть торговых комиссий, которые платят те, кто обменивает средства через этот пул. Формула ценообразования пула автоматически корректирует обменный курс по мере того, как сделки меняют соотношение хранящихся в нём активов, что и позволяет пулу продолжать работать без централизованного маркет-мейкера, активно управляющего ценами.

Эта схема мощна тем, что позволяет торговать практически любым токеном сразу же, как только кто-то создаёт для него пул, но она также означает, что глубина пула, то есть сколько стоимости в нём хранится, напрямую влияет на то, насколько сильно конкретная сделка сдвинет цену.

Проскальзывание: почему цена, которую вы видите, не всегда та, что вы получаете

Проскальзывание — это разница между ценой, которую вы ожидали при отправке сделки, и ценой, которую вы фактически получили после её исполнения. В AMM проскальзывание возникает потому, что сама сделка по мере исполнения сдвигает соотношение активов в пуле: более крупная сделка относительно размера пула сильнее двигает цену, поэтому последняя часть крупной сделки исполняется по худшему курсу, чем первая. Малоактивные пулы, в которых хранится относительно немного стоимости, при одном и том же размере сделки обычно дают больше проскальзывания, чем глубокие и активно используемые пулы.

Большинство интерфейсов децентрализованных бирж позволяют задать максимально допустимое проскальзывание перед подтверждением сделки, которое отменяет транзакцию, если цена сдвигается против вас сильнее, чем вы готовы принять. Задав его слишком широким, можно получить исполнение хуже ожидаемого; задав его слишком узким на быстром или неликвидном рынке, можно столкнуться с тем, что ваша транзакция раз за разом вообще не исполняется.

Непостоянные потери

Непостоянные потери — это риск, специфичный для поставщиков ликвидности, а не для трейдеров. Они возникают, когда два актива в пуле меняются в цене относительно друг друга после того, как вы их внесли. Поскольку формула пула автоматически перебалансирует соотношение активов по мере совершения сделок, поставщик ликвидности в итоге держит относительно больше того актива, который подешевел, и относительно меньше того, который подорожал, по сравнению с простым раздельным хранением двух исходных активов без внесения их в пул.

Слово непостоянные отражает то, что этот разрыв сокращается или исчезает, если относительные цены возвращаются к уровню, на котором они были при внесении; он становится постоянной, реализованной потерей только тогда, когда вы выводите средства из пула, пока это расхождение цен ещё существует. На практике торговые комиссии, заработанные как поставщик ликвидности, призваны помочь компенсировать этот риск, но они не всегда покрывают его полностью, особенно в пулах, объединяющих два актива, цены которых обычно движутся довольно по-разному. Лишь в качестве общего примера, а не реальной сделки: представьте внесение средств в пул, который на момент внесения содержит два актива равной стоимости. Если один из этих активов затем значительно вырастет в цене относительно другого, поставщик ликвидности, как правило, окажется в меньшем плюсе, чем тот, кто просто держал бы оба актива по отдельности, — исключительно из-за того, как пул автоматически перебалансировался по ходу дела. Это не является финансовой рекомендацией, и фактические результаты сильно зависят от того, какие именно активы и какой пул вы рассматриваете.

Торговля с самостоятельным хранением: что вы получаете и что берёте на себя

Торговля на децентрализованной бирже обычно означает, что вы сохраняете контроль над своими средствами в собственном кошельке вплоть до момента сделки, а не вносите их заранее на платформу компании. Это устраняет целую категорию рисков, связанных с доверием централизованной платформе в вопросе сохранности средств клиентов и исполнения выводов. Но это также означает, что ответственность за безопасность кошелька, за проверку того, что вы взаимодействуете с подлинным контрактом конкретной биржи, и за то, чтобы избегать вредоносных разрешений, целиком ложится на вас. Как правило, здесь нет службы поддержки и нет учреждения, способного отменить ошибочную транзакцию. Выдача смарт-контракту разрешения расходовать токен — рутинный шаг перед большинством обменов — сама по себе заслуживает понимания, а не автоматического подтверждения, поскольку разрешение в принципе может быть использовано вредоносным или скомпрометированным контрактом для перемещения большего количества этого токена, чем вы предполагали.

Итог

Децентрализованные биржи, построенные на модели AMM, позволяют торговать напрямую из собственного кошелька против общих пулов ликвидности, а не против книги ордеров в реальном времени, что и даёт возможность мгновенно торговать почти любым токеном. Это удобство сопровождается собственной механикой, которую стоит понимать: проскальзывание растёт с размером сделки относительно глубины пула, а поставщики ликвидности принимают на себя риск непостоянных потерь в обмен на часть торговых комиссий. Самостоятельное хранение устраняет зависимость от централизованной платформы, но перекладывает весь груз безопасности и осмотрительности на самого трейдера. Это не является финансовой рекомендацией; понять, как на самом деле работает конкретный пул, которым вы пользуетесь, — разумный первый шаг, прежде чем доверять ему значимые средства.